文 | 妆颜过去几年，私募资本与美妆品牌之间的关系正在发生微妙变化。最新的信号，来自美国彩妆品牌Anastasia Beverly Hills（下简称ABH）。多名知情人士披露，在一轮债务重组中，TPG Capital已放弃了对ABH的大部分持股，目前仅保留约6%的股份。这意味着，TPG在2018年对ABH投入的约6亿美元（约42亿元）投资，几乎被完全冲销。这笔交易最初发生在2018年。当时，TPG从ABH创始团队手中收购了约38%的股份。ABH凭借眉妆产品迅速走红，品牌通过Dillard’s、梅西百货、诺德斯特龙和丝芙兰等国外主流零售渠道售卖，创始人Anastasia Soare在行业内的影响力持续放大。彼时，ABH对TPG而言，是一家具备全球扩张潜力、品牌心智清晰的彩妆资产。对于不少中国消费者而言，Anastasia Beverly Hills这个名字或许略显冗长且拗口，但如果提到旗下的明星单品“文艺复兴”眼影盘，几乎很难有人不曾听说。事实上，ABH正是美妆行业迈入互联网时代后诞生的第一批“网红品牌”之一。品牌起源于创始人Anastasia Soare在洛杉矶经营的高端眉部美容沙龙，卡戴珊家族等名人长期光顾，使其在名流圈层迅速积累声量。在21世纪头十年，ABH凭借染眉膏等产品，逐步建立起一批忠实消费者，但真正推动品牌进入高速扩张阶段的，是2010年代社交媒体的崛起。在ABH最火的那几年，顶流卡戴珊家族和Jeffree Star都曾在美妆视频中推荐过这个品牌。2014年至2017年期间，Anastasia的销售额年均增长率达到64%。在TPG入股时，该公司的年销售额已超过3亿美元（约21亿元），处在品牌势能、渠道扩张与资本关注度高度叠加的阶段。从当时的视角看，这是一家极具想象空间的彩妆公司。但也正是从该交易开始埋下隐患。疫情之后，美国彩妆市场恢复节奏反复，竞争显著加剧，ABH的现金流承压逐步显现。公司随后进入与债权人反复协商的状态，长期处于宽限期之下运营。今年8月，穆迪和标普相继下调了ABH的信用评级。两家评级机构指出，公司未能按期偿还一笔贷款，该行为构成违约。这直接触发了更深层次的债务重组谈判，也让原本就紧张的融资环境进一步恶化。在重组过程中，TPG选择退出大部分股份，持股比例被稀释至约6%，不再具备实质性控制力。ABH方面则表示，公司正在采取措施，使资本结构与业务基本面及运营韧性相匹配，并正与贷款方就即将到期的债务进行协商。知情人士称，重组方案涉及多重可能性，包括部分债权人转为股东、提供新增债务融资，同时创始人也在讨论重新出资。Anastasia Soare正在评估向公司注入约2.25亿美元（约15.8亿元）资金的可能性，但相关安排尚未最终敲定。从表面看，这是一次私募基金的失败投资，但更深层的原因，仍然指向周期与杠杆。过去十多年，全球美妆行业经历了一轮私募资本高度活跃的阶段，尤其是在2015年至2019年之间，彩妆、高端护肤和香氛成为资金追逐的重点。许多交易都建立在持续高增长的假设之上，并辅以较高杠杆。一旦增长放缓，财务结构便迅速成为品牌的负担。ABH的经营并未彻底失速。品牌仍在主流零售渠道销售，产品线保持更新，创始人依然掌握核心品牌资产。今年10月，Anastasia Soare还出版了新书，回顾自己打造十亿美元级美妆公司的经历。但资本叙事已经明显转向，从扩张故事转为修复与自救。对TPG而言，这样的选择更像是理性止损。私募基金的本质，是在有限周期内追求风险与回报的平衡。当资产的资本结构失衡、回报预期被持续下调，退出往往比继续投入更符合基金逻辑。这并不等同于对品牌价值的彻底否定，而是对当前资本条件下投资合理性的判断。ABH的重组尚未落定，结局仍存在不确定性。但可以确定的是，这一案例将成为全球美妆行业反思私募资本逻辑时，一个无法回避的样本。END
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